20260328 Interest Rates: The “Gravity” of the Financial World

Interest Rates: The “Gravity” of the Financial World

Low supply leads to high oil prices, high oil prices lead to high inflation, and high inflation ensures that interest rates won’t just stay high—they might even climb further. While high oil prices drive inflation, inflation also inflates the CAPEX for AI companies building data centers. This means that not only is the discount rate shifting, but initial investment costs are rising too, further squeezing long-term free cash flow. In times like these, I am always reminded of the two highly levered formulas that dictate stock market returns.

1. The Core Equation of Asset Pricing: The DCF Model

The value P of any stock is essentially the sum of all future cash flows (CF) discounted back to today’s value.

Asset Value P = Future Cash Flow / (1 + Discount Rate r)^Time t

In this equation, the discount rate r is the “gravity” of the financial world.

2. Deconstructing the Discount Rate: Why Rate Hikes Matter

The discount rate r isn’t a random number; it consists of two components:

Discount Rate r = Risk-Free Rate (rf) + Equity Risk Premium (ERP)

Risk-Free Rate (rf): Usually benchmarked against the 10-year U.S. Treasury yield.

The Transmission Logic of a Rate Hike: When the Fed raises rates, the risk-free rate (rf) rises directly. Even if the risk premium remains unchanged, the total r in the denominator increases. Mathematical Certainty: As the denominator grows, the resulting present value P must shrink. This is why rising rates act as a “coolant” for global asset prices.

3. Why High-Valuation Stocks Feel Like “Chicken Ribs” in the Short Term

High-growth stocks have a unique valuation logic that makes them hypersensitive to interest rate volatility.

A. The “Duration” Effect: Exponential Punishment over Time The value of AI companies is largely derived from future explosive growth (cash flows where Time t is large). Observe the denominator (1 + r)^t: If Time t is long, even a tiny move in interest rate r is magnified exponentially.

Comparison: A company earning $100 million today is less affected by rate hikes. However, an AI company promising massive profits only 10 years from now will see its valuation “ruthlessly halved” by high rates due to this exponential relationship.

B. Earnings Yield vs. Treasury Yield We can compare these intuitively using the inverse of the P/E ratio, known as the Earnings Yield (E/P):

High-Valuation AI Stock: P/E of 50x → Earnings Yield of only 2%
10-Year U.S. Treasury: Yield of approximately 4.5% - 5%

Conclusion: When a “risk-free” Treasury bond offers a 5% return, an uncertain AI stock with only a 2% earnings yield loses its luster. This “Risk-Reward Inversion” makes AI stocks feel like “chicken ribs” (an idiom for something of little value but hard to give up)—unappetizing in the short term (yields too low), yet painful to discard (future potential is huge).

4. The Psychological Game of the Risk Premium (ERP)

When rates are high and market liquidity tightens, investors naturally demand a higher Equity Risk Premium (ERP). This leads to:

Double Expansion of the Denominator: Discount Rate r = (Rising Interest Rates) + (Rising Risk Premium).
Valuation Compression: Even if an AI company’s fundamentals remain unchanged, the stock price must fall simply because investors have become more cautious and demand higher returns.

Summary

Potential rate hikes do more than just raise the cost of borrowing; they reshape the entire valuation framework through mathematical law, while triggering institutional “fear of missing out” as early-stage gains evaporate.

My task is to relentlessly seek out high-quality companies that make a 5% Treasury yield look unattractive. If a company possesses immense pricing power, can it raise prices to outpace inflation? If the denominator increases by 10%, but the numerator (future earnings expectations) jumps by 50% through the aggressive application of new technology, then “gravity” is offset by “momentum.” I believe the market will always offer companies where momentum defies gravity.

Les taux d’intérêt : la « gravité » du monde financier

Une offre faible entraîne des prix du pétrole élevés ; des prix du pétrole élevés entraînent une forte inflation ; et une forte inflation garantit que les taux d’intérêt non seulement ne baisseront pas, mais pourraient même continuer à grimper. Si le pétrole cher booste l’inflation, cette dernière gonfle également les coûts d’investissement (CAPEX) des entreprises d’IA pour la construction de leurs centres de données. Cela signifie que non seulement le taux d’actualisation évolue, mais que les coûts d’investissement initiaux augmentent aussi, ce qui comprime davantage les flux de trésorerie futurs. Dans ces moments-là, je repense toujours aux deux formules à fort effet de levier qui dictent les rendements boursiers.

1. L’équation centrale de l’évaluation des actifs : le modèle DCF

La valeur P de n’importe quelle action est, par essence, la somme de tous les flux de trésorerie futurs (CF) actualisés à leur valeur d’aujourd’hui.

Valeur de l’actif P = Flux de trésorerie futurs / (1 + Taux d’actualisation r)^Temps t

Dans cette équation, le taux d’actualisation r est la « gravité » du monde financier.

2. Décomposition du taux d’actualisation : pourquoi la hausse des taux est cruciale

Le taux d’actualisation r n’est pas un chiffre aléatoire ; il se compose de deux éléments :

Taux d’actualisation r = Taux sans risque (rf) + Prime de risque (ERP)

Taux sans risque (rf) : Généralement basé sur le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans.

La logique de transmission d’une hausse des taux : Lorsque la Fed relève ses taux, le taux sans risque (rf) augmente directement. Même si la prime de risque reste inchangée, le r au dénominateur augmente. Nécessité mathématique : Si le dénominateur augmente, la valeur actuelle P diminue forcément. C’est pourquoi la hausse des taux agit comme un « refroidissement » direct pour les actifs mondiaux.

3. Pourquoi les actions à forte valorisation sont-elles délaissées à court terme ?

Pour les valeurs de croissance, la logique d’évaluation est spécifique, ce qui les rend extrêmement vulnérables à la volatilité des taux.

A. L’effet « Duration » : la punition exponentielle du temps La valeur des entreprises d’IA provient en grande partie d’une explosion future (les flux de trésorerie où le Temps t est élevé dans la formule). Observez le dénominateur (1 + r)^t : Si le temps t est long, la moindre variation du taux r est amplifiée de manière exponentielle.

Comparaison : Une entreprise qui gagne 100 millions cette année est peu affectée par la hausse des taux. En revanche, une entreprise d’IA qui promet de gros profits dans 10 ans verra sa valorisation « sabrée sans pitié » par les taux élevés à cause de cette relation exponentielle.

B. Rendement des bénéfices (Earnings Yield) vs Rendement obligataire On peut comparer cela via l’inverse du ratio P/E, soit le rendement des bénéfices (E/P) :

Action IA à forte valorisation : P/E de 50x → Rendement des bénéfices de seulement 2 %.
Trésor américain à 10 ans : Rendement d’environ 4,5 % - 5 %.

Conclusion : Quand une obligation d’État sans risque offre 5 %, une action IA incertaine avec seulement 2 % de rendement perd tout son attrait. Cette inversion du rapport risque/rendement rend les actions IA peu appétissantes à court terme : trop peu de rendement immédiat pour un risque futur qui reste à confirmer.

4. Le jeu psychologique de la Prime de Risque (ERP)

Quand les taux sont élevés et la liquidité se raréfie, les investisseurs exigent naturellement une Prime de Risque (ERP) plus élevée. Cela implique :

Double gonflement du dénominateur : Taux d’actualisation r = (Taux en hausse) + (Prime de risque en hausse).
Compression des multiples : Même si les fondamentaux de l’entreprise d’IA ne changent pas, le cours de l’action doit baisser pour s’ajuster aux exigences de rendement plus élevées des investisseurs.

Synthèse

La hausse potentielle des taux ne fait pas qu’augmenter le coût de l’emprunt ; elle remodèle tout le système d’évaluation par les mathématiques, tout en activant la peur des institutions de voir leurs gains s’évaporer.

Mon rôle est de dénicher sans relâche des entreprises de qualité capables de rendre ce rendement obligataire de 5 % dérisoire. Si une entreprise possède un fort pouvoir de fixation des prix (pricing power), peut-elle couvrir l’inflation par ses hausses de prix ? Si le dénominateur augmente de 10 %, mais que le numérateur (bénéfices futurs) grimpe de 50 % grâce à l’adoption des nouvelles technologies, alors la « propulsion » l’emporte sur la « gravité ». Je reste convaincu que le marché offrira toujours des entreprises où l’élan brise la loi de la gravité.

利率：金融世界的“重力”

低供给导致高油价，高油价导致高通胀，高通胀导致利率不止不降，还可能增加。高油价导致通胀，但通胀也会推高AI公司建设数据中心的成本。这意味着不仅折现率在变，初期的投入成本也在变，这会进一步挤压远期现金流。每当这种时候，我总是会想起改变股市回报率的两个杠杆极高的公式。

1. 资产定价的核心方程：DCF 模型

任何股票的价值 P，本质上都是未来所有现金流 CF 折算到今天的总和。

资产价值 P = 未来现金流 / (1 + 折现率 r)^时间 t

在这个公式中，折现率 r 就是金融世界的“重力”。

2. 折现率的拆解：为什么加息影响巨大？

折现率 r 并不是一个随机数字，它由两部分组成：

折现率 r = 无风险利率 (rf) + 风险溢价 (ERP)

无风险利率 (rf)：通常以十年期美国国债收益率为基准。

加息的传导逻辑：

当美联储加息，无风险利率 rf 直接升高。即便风险溢价保持不变，分母中的 r 也会增大。

数学上的必然：分母变大，得出的现值 P 必然缩水。这就是为什么加息会直接给全球资产“降温”。

3. 为什么高估值股在短期内是“鸡肋”？

对于高估值股来说，它们的估值逻辑极其特殊，这也导致了它们在利率波动面前极其脆弱。

A. “久期”效应：时间的指数惩罚

AI 公司的价值绝大部分源于未来的爆发（即公式中时间 t 较大的那些现金流）。

观察分母中的 (1 + r)^t：

如果时间 t 很长，利率 r 的微小变动都会因为指数效应被无限放大。

对比：一个今年就能赚 1 亿的公司，受加息影响较小；但一个承诺 10 年后才赚大钱的 AI 公司，其估值会被高利率通过指数关系“无情腰斩”。

B. 盈利收益率 vs. 国债收益率

我们可以通过市盈率（P/E）的倒数，即**盈利收益率（E/P）**来直观对比：

高估值 AI 股： P/E 50倍 → 盈利收益率仅 2%

美国十年期国债：收益率约 4.5% - 5%

结论：当无风险的美债能提供 5% 的回报时，只有 2% 盈利收益率且充满不确定性的 AI 股票，吸引力会骤降。这种**“风险收益比”的倒挂**，让 AI 股在短期内显得像“鸡肋”——食之无味（收益率太低），弃之可惜（未来潜力大）。

4. 风险溢价（ERP）的心理博弈

当利率高企，市场的流动性变差，此时，投资者要求的风险溢价 (ERP) 会自发上升。这意味着：

分母双重膨胀：折现率 r = (上升的利率) + (上升的风险溢价)。

杀估值：即使 AI 公司的基本面没变，仅仅因为大家变谨慎了，股价也必须下跌来匹配更高的回报要求。

总结

潜在的加息不仅是推高了借钱的成本，更是通过数学公式重塑了估值体系，同时也撬动了前期盈利消失的机构排名恐惧。我能做的就是不断寻找能让5%的美债收益率显得没那么有吸引力的优质公司。如果一家公司拥有极强的定价权，它能否通过涨价来覆盖通胀？如果分母增加 10%，但分子（未来盈利预期）因为积极运用新技术增加了 50%，那么“重力”就会被“动力”抵消。我相信市场始终是会有这样“重力被动力抵消”的公司的。