2026/04/10 The SaaS Apocalypse—An Epic Opportunity

Remember when oil futures turned negative in 2020? On April 20, 2020, WTI crude plummeted to -$37.63 per barrel. The logic at the time was: total demand disappearance (lockdowns) + catastrophic storage costs = "Energy is Dead." Fast forward to today, and oil is at $100 per barrel. That period birthed dozens of 5-baggers and 10-baggers.

The SaaS industry is currently navigating a similar "darkest hour."

1. The Roots of Panic: Paradigm Shift vs. Demand Shock

• Oil (2020): The core fear was "New Energy Displacement." The rise of Tesla and global emission goals led people to believe oil would become a permanent "stranded asset."
• SaaS (Today): The core fear is "AI Displacement." The market worries that Large Language Models (LLMs) will generate application software directly, dismantling traditional subscription models and rendering SaaS companies obsolete in favor of AI Agents.

2. Cash Flow and Moats: The Undervalued "Hard Assets"

• Oil Companies: Despite the price collapse, titans like ExxonMobil and Chevron maintained bulletproof balance sheets. Oil isn't just fuel; it’s the feedstock for plastics, chemicals, and pharmaceuticals. This fundamental utility provided a hard floor, and oil quickly rebounded to $50.
• Quality SaaS: Today’s leaders (Salesforce, ServiceNow, Adobe, etc.) hold the "crown jewels": customer data and workflow integration.
  • Data Moat: AI needs to be fed private data. SaaS companies owning proprietary enterprise data will produce more accurate models than any generic LLM.
  • Switching Costs: Replacing a deeply coupled ERP or CRM system is as painful and costly as re-laying an oil pipeline.

3. AI: Not Just a Challenger, but a "Super Range Extender"

SaaS might actually be a better bet than oil. Oil is a finite resource where extraction costs rise with output. Conversely, AI is a tool for cost reduction and efficiency for SaaS. If a SaaS company successfully integrates AI into existing workflows, they don't just avoid "extraction costs"—they can command a premium for "AI Modules," driving a second expansion of gross margins.

This "SaaS Bloodbath" is essentially a mispricing of high-quality assets driven by the fear of new technology. Just as oil companies saw a massive retaliatory rally (3x, 10x, even 20x) due to supply-side clearing and resilient demand, SaaS companies that can "eat and internalize AI" are likely sitting at the most significant valuation troughs of a lifetime.

Investment Strategy (2026–2029)

Inspired by the spectacular performance of oil from 2020 to 2023, I have formulated the following strategy:

Principle 1: Identify Undervalued Sub-sector Leaders

• "Diversifying across leaders to cover bankruptcy risk isn't enough." You don't know which specific SaaS will be disrupted, but as long as a company survives and completes its AI upgrade, its profits will dwarf the losses of 2 or 3 failed peers. If I pick 10 SaaS stocks: one is a 10-bagger, two are 3-baggers, five are mediocre, and two go bust—I still achieve alpha. Note: Oil survives as long as the price rises, even without tech updates. SaaS is different; if they miss the AI beat, they face "dimensionality reduction" (total obsolescence). Given the higher mortality rate at the tail end, a more diversified basket—perhaps 20 stocks—is necessary.

Principle 2: Buy Only When Deeply Undervalued; Hold with Patience

Only deep undervaluation provides a "margin of safety" and room for growth. A leader moving from "hyper-expensive" to "fair value" isn't attractive enough. In 2020, oil fell to liquidation value, even dropping below book cash. While SaaS has pulled back, many P/S ratios are still "fair" or "slightly pricey." I am waiting for liquidation-style valuations for industry leaders. Once bought, watch the earnings, not the noise. Breaking the panic takes time. If consecutive quarterly reports show stable or growing results, the AI-induced fear will evaporate, and the rebound will be as violent as the current crash.

Principle 3: The Balance Sheet is Your "Bulletproof Vest"

• "Buy companies with strong balance sheets that can survive on their own." In 2026, the funding environment is no longer "growth at any cost."
• Self-Sustainability: We must find companies with Positive Free Cash Flow (FCF). These firms don't need to beg Wall Street for capital. They can use their cash to acquire AI-native startups with great tech but broken cash flows, or simply buy back their own undervalued shares.
• Low Leverage: If financing dries up, companies burdened with high convertible debt or loans will be the first to fall.

Summary: Excess returns will come from: Valuation Re-rating (undervalued to normal) + Earnings Growth + Share Buybacks. The SaaS sector is currently flashing the signals of massive 3-5 year alpha potential. Amidst the fear, I am excited. It's time to start digging.

10 avril 2026 : Le massacre du SaaS — Une opportunité épique

Vous souvenez-vous du moment où les contrats à terme sur le pétrole sont devenus négatifs en 2020 ? Le 20 avril 2020, le pétrole brut WTI a chuté à -37,63 $ le baril. La logique de l'époque était la suivante : disparition totale de la demande (confinements) + explosion des coûts de stockage = "L'énergie est morte". Regardez le prix du baril aujourd'hui à 100 $. Cette période a donné naissance à de nombreuses actions ayant fait x5 ou x10.

Le secteur du SaaS traverse actuellement un "moment de ténèbres" similaire.

1. Les racines de la panique : Changement de paradigme technologique vs Choc de la demande

• Le Pétrole (2020) : La crainte principale était "le remplacement par les énergies nouvelles". On pensait que l'ascension de Tesla et les objectifs mondiaux de décarbonation feraient du pétrole un "actif délaissé" pour l'éternité.
• Le SaaS (Aujourd'hui) : La crainte principale est "le remplacement par l'IA". Le marché craint que les grands modèles de langage (LLM) ne génèrent directement des logiciels applicatifs, brisant le modèle d'abonnement traditionnel, voire que les entreprises SaaS soient totalement remplacées par des agents IA.

2. Flux de trésorerie et "Moats" : Les actifs tangibles sous-évalués

• Compagnies pétrolières : Malgré l'effondrement des prix, les leaders comme ExxonMobil ou Chevron possédaient des bilans extrêmement solides. Le pétrole n'est pas qu'un carburant ; c'est la matière première de base pour le plastique, la chimie et la pharmacie. Cette utilité fondamentale a servi de support rigide, et le pétrole est vite revenu à 50 $.
• SaaS de qualité : Les entreprises SaaS actuelles (Salesforce, ServiceNow, Adobe, etc.) détiennent l'essentiel : les données clients et l'intégration des flux de travail.
  • Le fossé des données (Data Moat) : L'IA a besoin de données privées pour se nourrir. Une entreprise SaaS possédant les données propriétaires d'une organisation produira des modèles plus précis qu'un modèle généraliste.
  • Coûts de transfert : Remplacer un système ERP ou CRM profondément intégré est aussi douloureux et complexe que de reconstruire un pipeline pétrolier.

3. L'IA : Un challenger, mais surtout un "super prolongateur d'autonomie"

Le SaaS pourrait s'avérer encore plus performant que le pétrole. Le pétrole est une ressource non renouvelable dont le coût d'extraction augmente avec la production. À l'inverse, l'IA est un outil de réduction des coûts pour le SaaS. Si une entreprise SaaS parvient à intégrer l'IA dans ses flux existants, elle n'aura pas de coûts d'extraction élevés à payer ; elle pourra au contraire réaliser une seconde expansion de ses marges brutes grâce à des options "Premium IA".

Ce "massacre du SaaS" est, par essence, une erreur de valorisation d'actifs de qualité causée par la peur d'une nouvelle technologie. Tout comme les pétrolières ont connu une hausse spectaculaire après 2020, les entreprises SaaS capables d'absorber et d'internaliser l'IA se trouvent probablement aujourd'hui dans le creux de valorisation le plus important de leur histoire.

Stratégie d'investissement (2026-2029)

En m'inspirant de la progression fulgurante des pétrolières entre 2020 et 2023, j'ai défini la stratégie suivante :

Principe n°1 : Identifier les leaders de niches sous-évalués

"Acheter les leaders de manière diversifiée pour couvrir le risque de faillite ne suffit pas." Il est impossible de savoir quel logiciel sera réellement disrupté. Mais tant qu'une entreprise n'est pas balayée et qu'elle réussit sa mise à jour IA, ses bénéfices couvriront largement les pertes de 2 ou 3 entreprises en faillite. Sur un panier de 10 actions : une fait x10, deux font x3, cinq restent médiocres et deux font faillite — le rendement global reste excellent. Note : Si le pétrole survit tant que les prix montent, le SaaS doit évoluer. Face à la singularité technologique, le taux d'élimination des entreprises de second rang sera plus élevé. Il faut donc être plus diversifié, peut-être viser 20 titres.

Principe n°2 : N'acheter que si c'est bradé, puis tenir avec patience

Seule une sous-évaluation massive offre une protection et laisse de l'espace pour la croissance future. Si un leader passe de "très cher" à "valorisation normale", ce n'est pas assez attrayant. En 2020, le pétrole est tombé à sa "valeur de liquidation". Actuellement, malgré la correction, beaucoup de ratios P/S (Cours/Ventes) restent dans la zone "raisonnable". J'attends des valorisations de liquidation pour les leaders. Une fois acheté, patience. Intégrer l'IA prend du temps, et dissiper la panique aussi. Si plusieurs rapports trimestriels consécutifs montrent une stabilité ou une croissance, la peur s'évaporera, et le rebond sera aussi rapide que la chute actuelle.

Principe n°3 : Le bilan comptable est votre "gilet pare-balles"

"Acheter des entreprises qui ont un bon bilan et qui peuvent survivre par elles-mêmes." En 2026, l'environnement de financement n'est plus celui de 2021.

• Capacité d'autofinancement : Il faut chercher des entreprises avec un FCF (Free Cash Flow) positif. Elles n'ont pas besoin de Wall Street et peuvent même profiter du massacre pour racheter à bas prix des startups IA innovantes en manque de liquidités, ou racheter leurs propres actions.
• Faible endettement : Si le crédit se détourne du secteur, les entreprises lourdement endettées seront les premières à tomber.

Conclusion : Le surrendement viendra de la réévaluation des multiples + la croissance des bénéfices + les rachats d'actions. Le secteur SaaS présente aujourd'hui toutes les caractéristiques d'un potentiel de gain majeur sur 3 à 5 ans. Dans la peur, je reste enthousiaste : il est temps d'explorer ce secteur en profondeur.

2026年4月10日 SaaS大屠杀：一个史诗级的机会

还记得2020年油价期货变成负的吗？2020年4月20日，WTI原油期货跌至每桶 -37.63美元，当时的逻辑是需求彻底消失（疫情封锁）叠加存储成本爆表 = 能源已死。再看看现在100美元一桶的油价。这中间诞生了很多5倍、10倍股。

现在的SaaS行业正处于类似的“至暗时刻”。

1. 恐慌的根源：技术范式转移 vs. 需求侧休克

• 石油（2020）： 核心担忧是“新能源替代”。大家认为特斯拉的崛起和全球减排目标意味着石油将永远成为“搁浅资产”。
• SaaS（现在）： 核心担忧是“AI替代”。市场担心大模型（LLM）会直接生成应用软件，导致传统的订阅模式瓦解，甚至认为SaaS公司会被AI代理（AI Agents）彻底取代。

2. 现金流与护城河：被低估的“硬资产”

• 石油公司： 当时虽然价格暴跌，但头部的埃克森美孚、雪佛龙拥有极强的资产负债表。石油不仅仅是燃料，还是塑料、化工、制药的基础原料，这种基本用途是不可替代的。这种基本用途被石油的基础价值提供了强硬支撑，石油很快恢复到50美元的水平。
• 优质SaaS： 现在的SaaS公司（如Salesforce, ServiceNow, Adobe等）手里握着最核心的东西：客户数据和工作流集成。
  • 数据护城河： AI需要投喂私有数据。拥有企业私有数据的SaaS公司，其AI模型会比通用模型更精准。
  • 转换成本： 替换一套深度耦合的ERP或CRM系统，其痛苦程度不亚于重新铺设输油管道。

3. AI：是挑战者，更是“超级增程器”

SaaS可能比石油更好

• 石油是不可再生资源，开采成本随产量增加而上升。
• AI之于SaaS： 是降本增效的利器。如果SaaS公司能成功将AI整合进现有工作流，他们不但不需要支付高昂的开采成本，反而能通过“AI模块”溢价，实现毛利率的二次扩张。

这种“SaaS大屠杀”，本质上是由于对新技术的恐惧导致对旧有优质资产的错杀。

正如很多石油公司在2020年后因为供给侧出清和需求稳健而迎来波澜壮阔的报复性上涨（3倍，10倍，甚至20倍），那些能够“吃掉AI并内化”的SaaS公司，现在可能正处于它们一生中最重要的估值洼地。

借鉴于2020年-2023年石油公司波澜壮阔的涨幅，我制定了以下策略：

原则 1：努力寻找低估的细分行业龙头

“分散购买龙头，覆盖可能的破产风险，不够”

因为你不知道哪家SaaS确实是会被颠覆，但是只要没被颠覆完成AI升级，那么它的盈利足以覆盖2-3家破产的公司亏损。比如我精挑细选了10只SaaS，1只是10倍股，2只是3倍股，5只很平庸，还有2家彻底破产。那么我依然会有很好的收益。

当然，石油即便技术不更新，只要油价涨就能活。但SaaS如果跟不上AI节奏，不是“平庸”的问题，而是会直接被降维打击。在技术奇点面前，尾部公司的淘汰率可能更高。从这个角度来讲，需要更分散点，可能需要20只？

原则 2：不够低估不买，买入后耐心持有

只有足够低估，才能提供保护，也会未来增长留下足够空间。如果一个龙头公司只是从特别贵变成普通估值，那么还是不够有吸引力。石油在2020年是跌到了“清算价值”，甚至跌破了账面现金。目前的SaaS板块虽然回调，但对比历史市销率（P/S），很多公司仍处于“略贵”或“合理”区间。需要那种足够低估，龙头公司出现了普通公司的估值甚至清算估值的时候才买进。“耐心持有，盯着财报更新”，将AI融合进已有的软件中是需要时间的，打破人们的恐慌也需要时间，如果连续几个季报都显示业绩稳定甚至增长，AI造成的恐慌就会逐渐消失，那时候从低位反弹的速度会快得跟现在暴跌一样。

原则 3：资产负债表是“防弹衣”

“买入资产负债表好、能自己活的公司”

这一点在2026年尤为关键。现在的融资环境不再像2021年那样只要有增长就给钱。

• 造血能力： 必须寻找 FCF（自由现金流）为正 的公司。这类公司不需要看华尔街的脸色，它们甚至可以利用账面上的现金，在“大屠杀”中低价收购那些技术超前但现金流断裂的 AI 原生初创公司（AI Startups），还能回购自身低估的股票。
• 低杠杆： 如果融资渠道抛弃了这个行业，那些背负高额可转债或贷款的公司会第一批倒下。

超额收益来自于：低估到正常估值的估值修复+公司业绩增长+公司股票回购。在我看来现在SaaS板块展示出了未来3-5年超额收益的潜力和特征。在恐惧中，我带着兴奋，接下来我要把这个板块好好挖掘。